黄金股的回撤幅度，远远超过了国际金价的回落幅度。
截至5月29日收盘，山东黄金A股最新价为28.87元，较1月末的年内高点回撤55.96%，同期湖南白银回撤幅度也达到55.92%。
实际上，自1月末国际金价、银价阶段性见顶下跌以来，此前火爆的贵金属市场明显降温，相关个股亦出现了系统性回落。
以申万贵金属板块的11只成分股为例，其间平均回撤幅度已经达到46%，区间最大跌幅则超过了47%，多家公司市值距前期高点腰斩。
究其原因，既与金、银价格回落导致企业盈利预期下滑有关，也受到了上半年二级市场追逐半导体、电子等新热点所引发的板块轮动影响。
上述背景下，多家上市公司原定的减持计划最终未能成行。本周，便先后出现了恒邦股份减持期限内“一股未减”，以及菜百股份宣布提前终止减持计划的案例。
金价、股价罕见同步
一般来说，在上游原材料和周期股领域中，股票价格领先于商品价格，这在A股历史上已经多次出现。
上半年，金价与黄金股的下跌行情则明显不同，二者同步于今年1月末阶段性见顶，使得本轮下跌更令人措手不及。
1月29日，伦敦金现货创出5598.75美元/盎司的历史新高，同日上述Wind贵金属指数及山东黄金、湖南白银同步刷新历史高点，自此二者开始了长达四个月的单边下跌。
截至5月29日午后，伦敦金现货已经跌至4510美元/盎司附近，较1月末高点回撤20%左右。
国际金价上行趋势的结束，也改变了相关上市公司原有的“金价上涨拉涨利润率”的业绩驱动逻辑。
比如国内最大的黄金生产商紫金矿业，2026年一季度金精矿销售价格达到1010.55元/克，销售价格同比增长的同时，单位销售成本则保持相对稳定，进而拉动公司当期金精矿毛利率从71.1%提升至80.9%。
进入二季度后，受到金价回落影响，上游黄金企业的业绩增长趋势面临终结。
以上海黄金交易所黄金现货（Au9999）为例，该价格为国内多家黄金企业的重要定价参考。
而据统计，二季度（截至5月28日），该黄金现货平均价为1025.27元/克，低于一季度的1088.64元/克，高于2025年二季度的770.46元/克。
对应到企业业绩走势上，今年二季度紫金矿业、山东黄金等公司盈利可能会继续保持同比增长，但是此前盈利环比增长且逐季度提升的业绩趋势或将就此终结。
Wind数据也显示，今年4月以来，已经有少数卖方机构下调黄金类上市公司2026年盈利预期值与目标价。
而除了上述金价回落引发的企业盈利预期变化外，来自二级市场热点切换的因素同样不可忽视。
在资本市场追逐光模块、半导体与电力等热门板块的环境下，2025年以来股价普遍翻倍、尚处于高位的贵金属个股已不再具备比较优势。
Wind统计数据显示，今年2月至5月28日，申万一级行业中的电子、公用事业（受电力企业驱动）涨幅分别达到32.08%、19.97%。
在申万二级行业中，同期电子元件板块上涨62.98%，领涨A股，贵金属板块则下跌35.88%，跌幅居全市场首位。
一些交投数据的变化，也可以看出上半年贵金属板块“人气”明显下降。
今年1月金价冲高期间，申万贵金属板块区间日均换手率（平均值）达到8.04%，此后连续三个月下降，到今年4月、5月（截至5月28日）已经降至3.72%和3.85%。
也正是受到上述基本面、二级市场热点变化的影响，近期山东黄金、湖南白银等多只贵金属个股出现了动辄50%的“极限回撤”。
减持计划遇挫
贵金属板块的系统性回落，直接打乱了相关公司原定的减持计划，近期A股市场也出现了未足额减持、“一股未减”或者是提前宣布终止减持的多个案例。
今年1月20日，国际金价见顶前夕，西部黄金发布减持计划，其控股股东新疆有色工业（集团）计划减持910.99万股。
等到减持期限届满时，新疆有色工业（集团）实际减持382.44万股，尚有528.56万股未完成减持。
最终，该公司实际成交价格为35.00～35.92元/股，这放在上半年已经属于一个非常不错的减持价格，几乎是卖在了今年3月中旬以来的最高点，截至目前西部黄金最新价亦只有27.44元。
动作稍慢的其他上市公司股东，则很难找到较好的卖出机会。
今年1月28日，恒邦股份发布股东减持预披露公告时，公司股价达到21.42元，而到今年5月27日减持期限届满时，恒邦股份股价已经跌至13.76元。
最终，其股东烟台恒邦集团及其一致行动人，一股未减。
位于黄金产业链下游、直面终端消费市场的菜百股份，公司持股5%以上的股东明牌实业近期则宣布提前终止减持计划，所给出的原因为“基于自身资金需求的变化及对公司价值的判断”。
值得注意的是，虽然上述贵金属个股回撤幅度巨大，但是持股筹码整体依旧保持稳定。
以申万贵金属板块为例，截至今年一季度末，基金持股数量为15.83亿股，高于可比口径下的2025年一季度、2025年三季度（Wind基金持股数量，半年报、年报的基金持股数为所有基金对该股持仓数，季报基金持仓统计为不完全统计）。
更为高频的融资数据也显示，近期融资余额依旧处于相对高位，并未跟随股价一道出现阶段性新低。
仅以前述跌幅最为突出的山东黄金为例。相关数据显示，1月下旬融资余额高点为30.45亿元，此后一度下降至3月下旬的24.59亿元，自此融资余额不降反增，到5月中旬时更是一度回升至29亿元左右。
其他跌幅靠前的湖南白银、中金黄金和西部黄金，融资余额也呈现出类似的变化趋势。
此外，今年4月至5月国际金价回调期间，产业资本也有所动作。据不完全统计，今年4月以来，已经有山东黄金、紫金矿业、山金国际，以及老铺黄金、万国黄金等多家上市公司（含港股）展开股份增持或回购。
接下来，会否有更多上市公司跟进护盘，贵金属价格、相关个股又能否止跌企稳，同样值得关注。
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